2023年投资策略研究框架：少即是多

1、认识市场，认识自己

预判市场很难：市场不完全可知

哈耶克：“市场十分复杂，取决于众多个体行为，可能有许多情况，几乎不可能 全部充分了解和计算。”《1974年诺贝尔奖演讲》

(相关资料图)

让历史预测未来

马克〃吐温：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。” 黑格尔：“我们从历史中得到的唯一教训就是我们从没有从历史中得到过教训。”

学习历史，敬畏市场

中国证券市场历史：《闲不住的手》、《荣辱二十年》。 美国证券市场历史：《伟大的博弈》、《似火牛年》。

知轻重，懂取舍：少即是多

市场无法被完全认知，我们只能无限接近市场的本质。知轻重：抓主要变量，聚焦大概率事件。 懂取舍：守住能力圈，不做什么和做什么一样重要。

2、辨识宏观，尊重趋势

长期看，股市占优

1802年的1美元，投黄金2012年为86.4美元，投长期国债为3.4万美元，投资 股市为1348万美元。

中短期资产轮动：美林投资时钟

美林《The Investment Clock》2004/11/10 ：首次提出利用宏观经济周期进行资产配臵的方法 。以经济增长、通胀将经济周期分为：复苏（Recover）、过热（Overheat）、 滞胀(Stageflation)、衰退（Recession）

中国的运用：2001-12年基本符合

根据2001-12年经济增长和通胀数据划分中国经济周期阶段，大类资产轮动基本符 合投资时钟规律。

冲击：12年-14年，无效果到看不懂

12年-14年中巷战，无效果：经济走平，股市区间波动。 14年下半年增量趋势市，看不懂：经济向下、股市向上？

改进版投资时钟更符合中国现实

改进版投资时钟：股票牛市开始于衰退后期，结束于过热期。

追根溯源，历史会告诉你答案

回顾二战后美、英、德、日、中国香港、中国台湾、A股历史，以DDM模型为框 架，追溯影响股价的核心变量。《海内外牛市基因探秘系列1-3》

1：流动性往往是故事的开端

量：M1、M2、社融总量增速、新增信贷。 价：存贷款利率、国债利率、回购利率、理财信托利率。 《水从何来？——资金与情绪分析框架-20200827》

密切关注高股息率股

历史上市场底有两个盘面信号：一是高股息类传统价值股领先指数3-6月企稳， 二是白马股补跌30%左右。 案例：19/1/4，上证综指2440点市场反转。《现在类似2005年-20190217》

股市微观资金供求

《以史为鉴：牛市的资金入市节奏-20190703》分析牛市资金入市情况，每周一 《立体投资策略周报》跟踪高频数据。

2：盈利是股市的根基

企业盈利与库存周期对应，工业企业利润、PPI都可以高频跟踪。 《如何预测跟踪盈利趋势？-20190919》、《“盈”在起点——企业盈利分析框架-20200820》

自上而下估算盈利数据

根据影响盈利的宏观变量得出回归函数，估算盈利预测数据。 季度数据公布后，根据季度盈利占比，校正估算全年数据。

3：风险偏好测试市场热度

风险溢价率（股价回报率减无风险利率）、股债收益比等。

人性变化慢，情绪周而复始

情绪指标：换手率、涨停公司占比、基金仓位、融资交易占比、分级基金溢价率 等。《立体投资策略周报》

市场拐点跟踪基本面领先指标

借鉴历史，底部确认信号：五大类基本面领先指标中3个及以上企稳回升。

3、深耕产业，长久之计

认清时代，顺应趋势

每轮牛市中十倍股的行业分布背后是产业更迭。 《十倍股有哪些特别基因？-20160830》、《十年一片天：产业周期跨越股市牛熊-20160225》

趋势1：逃不开的人口周期

中老年人口占比快速上升，90后新兴消费群体崛起。 《养老产业系列1-3》、《如何应对加速的老龄化？-20200527》

趋势2：挡不住的技术渗透

科技改变生活，5G革命性的意义在于与工业设施、医疗仪器、交通工具等的融合， 最终实现万物互联。

趋势3：少不了的产业政策

借鉴美国1980年代经验，扩大直接融资，政策支持科技行业发展。

1990-2000年：消费制造时代

1990年初建立市场经济体制，日用消费品需求旺盛，90年代中收入提升推动城 乡居民消费升级，家电普及。

前半段百货，后半段家电

91-93年的牛市中，百货商品得到了广泛青睐。96-01年牛市中，家电相关产业是 龙头。

2000-2010年：工业制造时代

2001年12月加入WTO，融入全球分工，工业制造大发展，城镇化加速，房地产 需求爆发。

前半段出口链，后半段地产链

入世带动进出口企业收益，如上海机场等。05-07年、08年底-09年牛市，地产 产业链全面发酵。

2010年代：先进制造时代

美国：从要素驱动切换到创新驱动，2009年推出创新战略1.0、2015年2.0。 中国： 2015年《中国制造2025》，创新是引领发展的第一动力。

智能手机引爆移动互联浪潮

智能手机普及带动了TMT走牛：10-12年硬件设备、13年游戏内容、14-15年互 联网。

中短期行业比较：估值盈利匹配

根据估值盈利对比关系看估值盈利匹配，尤其是消费类、科技类行业。根据PB、ROE的历史分位数的对比关系看估值盈利匹配，尤其是工业类、金融地 产类行业。

中短期行业比较：基金持仓情况

根据公募基金季报分析，各个行业的配臵情况，配臵比例变化与行业相对收益高 度相关，注意处于历史极高值、极低值。

4、恪守纪律，知行合一

股票市场没有新鲜事

牛顿：“我可以预测天体运动的轨迹，却无法预测人性的贪婪。” 大卫·休谟《人性论》：“人类永远无法克服自身或者他人狭隘的灵魂，人人短 视近利，只顾眼前。这就是人性，不要妄想去更改。”

A股波动更大，先活下来

沃伦·巴菲特：“第一不要亏损，第二永远记住第一条！” 凯恩斯：“市场保持非理性的时间，比你保持不破产的时间更长。”

收益率陷阱：涨跌的不对称性

下跌20%需要上涨25%才能回本。 投资组合A：每年涨10%，投资组合B：第一年涨40%，第二年跌20%，以此循环， 最后的收益率差异很大。

尊重市场，感受市场

注意：下跌趋势中利空出现不跌，上涨趋势中利好出现不涨。 案例：2013年8月乌龙指，2019年1月底创业板业绩爆雷下降跌不动。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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